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利兹?特拉斯(Liz Truss)正计划大规模干预，旨在使家庭和企业免受能源价格飙升的影响。

目前还没有给出成本计算——但这意味着，该计划将涉及至少1000亿英镑的支出，考虑到新首相对增税的反感，这笔支出很可能会通过增加政府借款来增加。

金融市场的反应是抛售英国国债，因为市场预期英国将进一步举债。

周二，许多英国国债的收益率(债券收益率随价格下跌而上升)大幅波动。10年期英国国债收益率(隐含借贷成本)自2011年7月以来首次触及3.1%，而5年期英国国债收益率触及3.015%，为2010年2月以来未见过的水平。与此同时，30年期英国国债收益率出现了自2020年3月大流行开始以来的最大单日涨幅。

所有这些都表明，投资者开始为持有英国政府债券的风险要求更高的溢价，尽管值得指出的是，美国国债的收益率在周二也大幅上升，因为市场继续反映出美联储(fed)将进一步大幅加息。

但毫无疑问，对一些投资者来说，借钱给英国政府看起来是一个风险更高的提议。这一点也可以从以下事实中看出:如今，防范英国违约的保险成本——以信用违约互换(cds)工具衡量——升至2020年6月以来的最高水平。

所有这些额外的政府借款的前景引发了人们的疑问:政府的借款额度是否有上限?这当然是金边债券市场正在面临的一个问题;10年期英国国债的收益率从8月初的1.7%上升到现在的3.1%——这使得8月份成为1986年以来这种资产表现最差的月份。

在8月30日接受英国《金融时报》采访时，落败的保守党党魁候选人、英国前财政大臣里希?苏纳克(Rishi Sunak)提出了这一观点。他在采访中基本上表示，不能想当然地认为市场会保持对英国的信心。

“自满和不负责任的”

他对该报表示:“我们与通胀挂钩的债务比七国集团其他任何经济体都要多——基本上是七国集团的两倍多。由于量化宽松的结构，我们对加息周期的敏感度也比以往高得多。

“我对生活的总体看法是:你不能把任何事情视为理所当然。”

苏纳克向英国《金融时报》表示，如果一个首相和财政大臣不考虑公共财政的风险，那将是“自满和不负责任的”，他补充说:“最终，你必须决定，你是否认为可持续的借款利率很重要。我想是的。”

长期以来，债务市场拒绝向政府提供贷款的临界点一直存在争议。

有一段时间，关于这个问题的公认智慧来自哈佛大学经济学家肯?罗格夫(Ken Rogoff)和卡门?莱因哈特(Carmen Reinhart)的研究，他们在2010年1月发表了一篇题为《债务时代的增长》(Growth in a Time Of Debt)的研究论文。

他们的核心论点是，一旦一个国家的债务规模超过其GDP的90%，经济增长就会显著放缓。

这份报纸在大西洋两岸都有很大影响力，前财政大臣乔治·奥斯本(George Osborne)等人都抓住了这份报纸。在全球金融危机之后，奥斯本推行了被称为“紧缩”的政策，试图减少英国的借贷。这也影响了当时欧洲委员会的一些成员。当罗格夫和莱因哈特在他们的一些工作中突出错误时，他们随后收回了90%的索赔。

因此，英国是否会出现市场认为适可而止的临界点，这一点一点也不清楚。

而且，即使假设会有，也不清楚这个点会在哪里。例如，日本的债务与GDP之比为234%，是世界上最大的债权国。

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“陌生人的善良”

然而，日本仍然是世界第三大经济体，享受着令大多数其他国家羡慕的生活水平和繁荣。日本的债务没有问题，因为绝大多数债务为日本金融机构和日本公众所有。只有6%的股份由外国人持有。相比之下，只有不到30%的金边债券是由外国投资者持有的，英国需要留住这些外国投资者。这就是英国央行(Bank of England)前行长马克?卡尼(Mark Carney)所说的，他曾令人难忘地形容英国依赖于“陌生人的善意”。

特拉斯和她的顾问们会辩称，英国目前还没有到借贷成本变得高得令人望而却步的地步。英国的债务与GDP之比略低于100%，与美国和法国等其他富裕经济体大致相当，低于加拿大、意大利和日本等其他七国集团经济体。

他们还可以指出，尽管英国的借贷成本正在上升，而且还在急剧上升，但英国仍能够相对轻松地从债务市场上借钱。例如，周二，英国出售了27.5亿英镑的10年期国债，票面利率为3.088%。潜在买家对英国国债的出价是实际售出数量的2.4倍——这几乎不是买家罢工的证据。

如果新首相和财政大臣能够令人信服地指出，政府大幅增加借款，为缓解能源价格压力的一揽子计划提供资金，将有助于英国以比其他情况下更快的速度恢复增长，那么市场也会容忍这种做法。

“不可持续的债务螺旋并不一定会随之而来”

正如投资银行Panmure Gordon的首席经济学家西蒙·弗兰奇(Simon French)本周在《泰晤士报》上所写的那样:“与我们的自然本能相反，几乎没有证据表明，一个经济体能够承受的公共债务达到了上限。”

“如果新首相指示财政部转移数百亿英镑来支持家庭和企业，并通过额外借贷来融资，英国就不会越过某个神奇的门槛，让金融市场对英国偿还债务的能力失去信心。

“是的，总利息账单会更大，支付的平均利率也会更高。但不，不可持续的债务螺旋并不一定会随之而来。”

这并不是说英国国债收益率不会继续上升。世界各地的利率都在上升，正如美国所看到的那样，这导致所有政府的借贷成本都在上升——即使是那些借款以实际上是全球储备货币的美元计价的政府也是如此。

此外，对英国而言，还有一个问题:英国央行(Bank of England)将开始退出其非常规资产购买计划——行话叫QE——这意味着，它将在政府寻求通过出售更多英国国债来筹集资金之际，向市场抛售英国国债。这意味着潜在买家将处于更有利的地位，要求更有吸引力的条款。

因此，当我们在未来几天了解到政府借款将增加到何种程度时，不妨为债务管理办公室(Debt Management Office)想一想。债务管理办公室是财政部的一个机构，负责通过发行国债筹集所有这些资金。