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这看起来有点…让人不安。

今天上午，英国央行(Bank of England)连续第二天调整了对政府债券(英国国债)市场的紧急干预。

细节多少有些晦涩难懂:昨日，该公司将每天的购买量提高了一倍;今天，它表示将扩大其提供购买的资产存量。但更重要的是大局。

政府债券市场——在英国和其他地方——最被认为是金融体系的基石。

政府每年以很长的期限借入大量资金，各种各样的投资者购买这些债券，以获得较低但(通常)可靠的长期收益。

与其他类型的资产(如公司发行的股票或加密货币)相比，政府债券是乏味的。或者至少，他们应该是无聊的。

它们每天的波动并不大，它们提供的收益率——价格所隐含的利率——通常比大多数其他资产类别要低得多。

但最近，英国债券市场(按照传统，我们称其为金边债券(gilts)，这是金边证券(gilt-edged securities)的简称，因为在它们最早的体现中，它们是带有金色边缘的一张张纸)一点也不无聊。

在迷你预算出台后，不同期限的英国国债收益率大幅飙升——高得多。金边债券的价格大幅下跌。归根结底，这是英国央行(Bank of England)几周前最初做出的反应。

但要理解它所处的位置有多棘手，你需要进一步放大。虽然很容易把一切都归咎于政府和它的迷你预算，但更公平的说法是，这是压垮市场的最后一根稻草。因为这里有三个相互交织的问题。

低利率时代的结束

首先，我们正处于一个经济地震时刻。

在过去10年多的时间里，我们(包括英国、美国、欧元区和世界大部分地区)已经习惯了利率低得令人难以置信。

不仅仅是低，利率实际上是负的，因为在金融危机之后，世界各地的央行向金融管道注入了数万亿美元。

他们大多是通过购买大量政府债券(在这种情况下，方法真的很重要)来实现这一点的。英国央行(Bank of England)成为英国国债的最大单一持有者，一度持有英国国债的约三分之一。

这是一项旨在防止大萧条(Great Depression)灾难性重演的紧急措施，但事实证明，要戒掉这种药物是极其困难的。

几年前，当美联储(fed)公开考虑取消量化宽松(QE)——债券购买计划的名称——时，它在债券市场引发了巨大恐慌，以至于美联储立即三思而行。

从那以后，英国央行和英格兰银行(Bank of England)等其他央行一直尽可能小心翼翼，不让这些市场受到惊吓。他们成功地结束了量化宽松政策，而美联储已经开始逆转量化宽松政策。这是一件非常非常重要的事。

想一下。

突然之间，可以说是全球最重要资产类别的全球最大买家变成了它们的大卖家。

在英国，英国央行(Bank of England)也应该在现在开始自己的量化宽松逆转。

即使在政府愚蠢的财政报告发布之前，紧张局势也差不多达到了金融市场这个通常沉闷角落的最高点。

依赖复杂衍生品

第二个问题(直到几周前，只有少数金融分析师和债券市场的居民才充分认识到这一点)是，低利率时代也促使投资者采取各种奇怪的策略，以求获得回报。

最值得注意的是，一些养老基金已经开始依赖复杂的衍生品来保持每年可观的回报，同时遵守监管规定。

这些所谓的“负债驱动投资”策略十有八九非常适合英国国债市场无聊的情况。但随着利率今年开始上升——部分原因是通胀上升，各国央行开始加息并逆转量化宽松政策;部分原因是投资者意识到，下一任首相似乎非常热衷于借更多的钱——这些策略开始遇到麻烦。

甚至在9月23日星期五之前，他们就感到了压力。

对于一项不计成本的财政计划来说，很难想象还有比这更糟糕的时刻了

但这就引出了第三个问题:迷你预算。

政府债券市场，正如我们所建立的，已经处于一个敏感的位置。

正如Truss团队的一名顾问警告他们的那样，市场是狂热的。对于一个未经尝试、不受信任的新政府来说，很难想象还有比这更糟糕的时刻了。然而，这正是Kwasi Kwarteng在他的迷你预算中所做的。

问题不在于任何一项具体的政策，而在于这些政策的结合。

问题不在于金额(或金额不足)，而在于政府信誉的急剧丧失。

突然之间，一直非常依赖海外投资者提供外部资金的英国，似乎放弃了怀疑的好处。

交易员们开始从英国撤资，推低了英镑汇率，并迫使债券市场的利率上升(毕竟，如果人们不愿意借钱给你，你必须向他们提供更高的利率，以说服他们)。

新财政大臣似乎真的完全被人们对他的计划的反应弄得措手不及。

但事实是，它恰好(至少在财政方面)在最糟糕的时间出现了最糟糕的情况。它还大幅推高了政府债务的利率。

违约潮可能导致整个系统的崩溃

正如我所说，这远远不是市场上发生的唯一事情。

最重要的是，关于英国央行(Bank of England)是否在采取足够快的行动遏制通胀，过去和现在都是一个问号。

但这些问题，以及其他许多问题，实际上都被迷你预算之后灾难性的利率飙升所淹没。

之所以说它是灾难性的，是因为利率的大幅上升威胁到了英国国债市场——这一金融体系的基石——的正常运转。

对于那些在养老金领域负债驱动的投资者来说，这可能会引发一波违约潮，英国央行(Bank of England)担心，这可能会在几天甚至几小时内导致整个体系全面崩溃。

这种对所谓的“挤兑动态”(一种类似于我们在北岩(Northern Rock)看到的大规模抛售的现象)的担忧，促使它采取了行动。

在迷你预算公布后的周三，欧洲央行出手干预，提出购买价值650亿英镑、受影响最大的较长期英国国债。美联储表示，采取干预措施是为了防止金融体系受到损害。

但干预的方法是相当重要的。

毕竟，购买债券(印钞)不正是英国央行在过去十年左右的量化宽松计划中所做的事情吗?

从某种意义上说，是的。英国央行坚称这是不同的:这不是向经济注入资金以推动经济运转，而是在法律上处理一个扰乱市场的具体问题。金融稳定，而不是货币政策。

即便如此，这个悖论仍然难以摆脱。突然间，英国央行从承诺出售大量债券变成了承诺购买债券。

市场的反应

最初的市场反应非常令人鼓舞:英镑上涨，政府债券利率下降。

这正是英国央行想要的——最令人鼓舞的是，这似乎不是由英国央行投入的现金数量驱动的(实际上，令人惊讶的是，很少有投资者接受英国央行购买债券的提议)，而是由情绪驱动的。

迷你预算引发的恶性循环似乎正在逆转。

但在过去几天的交易中，情况再次浮出水面。

英镑贬值了;债券收益率已经上升，或多或少回到了几周前银行干预之前的水平。这是令人不安的。

这让我们回到了开始的地方。英国央行曾多次加大干预力度，但并没有使收益率大幅下降——事实上，恰恰相反。

截至周二午盘，英国长期政府债券的收益率甚至高于24小时前的水平。

为什么?一个明显的问题是，英国央行的干预是有严格时间限制的。它将在本周末到期。这就引出了一些其他的问题。首先，到那时，依赖于这些债务驱动投资的养老基金是否已经理清了头绪?没有人能完全确定。要了解投资者对此有多担心，只要看看今晚英镑的走势就知道了。此前，英国央行行长安德鲁?贝利坚称，紧急计划确实将在周五结束。它跌下了悬崖边缘，兑美元汇率瞬间下跌了近2美分。

第二，到那时，政府在市场眼中会变得更加可信吗?几乎可以肯定不是。除此之外，美联储要到本月底才会公布处理公共财政问题的计划。

第三，这一切对货币政策和量化宽松的结束意味着什么?如果我们相信他们的话，在结束这一计划后，英国央行将很快重新开始出售债券的过程。

所以，总有一天他们会成为一个大卖家;接下来是一个庞大的买家;接下来又是一次大卖。

尽管债券买卖的理由不同，但这无关紧要。从市场的角度来看，没人能确定他们现在的处境。

从这个意义上说，英国在不知不觉中把自己变成了我们现在所处时代的某种实验室。

随着宽松货币政策时代的结束，所有人都预料到路上会有颠簸。

我们目前似乎正在经历一些这样的颠簸。碰巧的是，在很大程度上多亏了新一届政府，英国发现自己正在冲向这些颠簸，而不是在撞上它们之前刹车。