英国已经失去了投资者的信任，“债券义务警员”就是一个警告
时间：2022-10-28 14:06
财政部的正统观点赢得了胜利。
夸西?夸滕(Kwasi Kwarteng)的减税迷你预算几乎被彻底推翻，一个受到惩罚的政府现在不得不向公众承认，新一轮的紧缩政策——以增税和(很有可能)削减公共支出的形式——即将到来。
但事实上，获胜的不是财政部的正统观点，而是债券市场。
正如在迷你预算发布当天所指出的那样，当英国国债开始遭到抛售时，所谓的“债券治安维持会”(bond vigilantes)又回来了，通过出售英国政府的债券，迫使其提高借贷成本，向英国政府施加财政纪律。
正如过去两周已多次指出的那样，这是一种通常针对新兴市场经济体的惩罚。这并非巧合。
正如比尔?克林顿(Bill Clinton)担任美国总统期间的前财政部长拉里?萨默斯(Larry Summers)在英国国债抛售最严重时对彭博电视台(Bloomberg TV)表示的那样:“英国的行为就像一个新兴市场正在把自己变成一个正在沉没的市场。”
英国国债收益率(隐含的政府借款成本)已经下降，因为新任财政大臣杰里米?亨特(Jeremy Hunt)取消了其前任的大部分无资金补助措施。市场对英国央行(Bank of England)当前加息周期中利率何时见顶的预期也是如此。
但两者都比Kwarteng先生的迷你预算之前要高。投资者已经失去了信任，现在需要做更多的事情来赢回他们。
Truss的终结?
有人问，如果利兹·特拉斯辞去首相一职，英国国债收益率和市场对英国央行利率峰值的预期是否会进一步下降。
这个感觉怀疑。市场是冷静的，它更关心政策而不是个性。上周五，英国国债市场对夸尔滕被解职的初步报道反应如此积极，是因为他代表了市场认为不可信的政策。他的解职向市场传递了一个信息，即政策即将发生变化，这一变化适时地传递了出去——先是在上周五下午取消了公司税率冻结，周一又取消了其他小型预算措施。
此外，除非一位新获得权力的政治家完全否定其竞选时所推行的政策，否则市场通常已经将该政治家的影响计入了价格。1997年5月，托尼?布莱尔(Tony Blair)的一句名言——“我们以新工党的身份竞选，我们将以新工党的身份执政”——实际上推高了股市，因为这句话以及不久后新任财政大臣戈登?布朗(Gordon Brown)给予英格兰银行(Bank of England)运营独立性的决定打消了投资者的疑虑。
同样，当玛格丽特?撒切尔(Margaret Thatcher)在1990年11月被自己的国会议员赶下台时，市场基本上是泰然处之。接替她的约翰·梅杰(John Major)并没有引发足以扰乱市场的政策变化。约翰爵士颁布的一项真正重大的政策变化是废除人头税，以议会税取代人头税，这确实带来了一项重大的支出承诺，但由于这是在1991年春季预算中通过增加增值税来支付的，因此在财政上是中立的。市场是放松。
因此，特拉斯的离职本身不太可能引发英国国债收益率的进一步上升或下降。市场已经决定，现在由亨特而不是她来执行政府的经济政策。
然而，出于同样的原因，在10月31日之前，英国国债收益率似乎不太可能大幅上升，除非出现压力，就像养老基金使用的策略——债务驱动投资(LDI)——在金融服务行业的另一个鲜为人知的领域所发生的那样。
大动作已经发生，财政大臣的下一项工作是再拿出300亿英镑左右的财政紧缩方案。如果他能令人信服地做到这一点，他可能会得到英国国债收益率再次下跌的回报，但这似乎不太可能在那之前发生。
这并不是说我们不能从这一事件中吸取教训。
其中之一可能是工党，该党目前在民意调查中支持率很高。
未来的警告
上个月发生的事件给共产党带来了一个警告。如果债券“义务警员”能够因为政府提供无资金支持的减税而痛打它(他们已经做到了)，那么他们也更有能力惩罚未来工党政府做出无资金支持的支出承诺。
这就是为什么影子大臣、前英国央行经济学家雷切尔?里夫斯(Rachel Reeves)在为工党做出的所有支出承诺提供成本计算时格外谨慎。她知道，自20世纪70年代的灾难以来，甚至可能在那之前，金融市场一直要求工党在制定支出承诺方面比保守党有更高的标准。
她已经在重新考虑她的一些计划了。例如，工党曾承诺重新引入最初被Kwarteng废除的45便士的最高税率，以支付NHS医生和护士数量的增加。
但她也会发现，要坚持目前的路线越来越难。
因为如果工党在大选前保持目前极高的支持率，工党的积极分子将会呼吁更激进的政策，就像他们在1997年布莱尔取得压倒性胜利之前所做的那样。
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