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如果有无限个mo Nkeys在(stro。 纳西姆·塔勒布在《被随机愚弄》一书中写道，如果他们中有一个人能写出完全相同版本的《伊利亚特》，那就毫无疑问了。,莫 然后Nkey带着他过去令人印象深刻的表演出现在你的门口，现在我们已经在猴子中找到了这个英雄，会有读者把他一生的积蓄赌在mo “nkey会写下一个，”塔勒布继续问道。

听起来很可笑，对吧?哪个头脑正常的人会这么做?你可能会想，这是个多么反问的问题啊。当你读完这篇文章时，它可能听起来不那么直观。但是让我先警告一下:虽然我引用了Taleb的“打字机上的猴子”的类比，但我并不是不尊重本文中讨论的字符。像塔勒布一样，我用它来表明一个观点——也就是说，把论点发挥到逻辑的极致(或如他们所说的“减少荒谬”)，以传达荒谬的程度。说完了这些，让我们开始讲故事吧。

“他没有商业计划，零收入。但是他的眼睛非常锐利。我可以从他说话的方式看出，他有魅力，他有领导力。”软银首席执行官孙正义在大卫·鲁宾斯坦关于马云的节目中说，孙正义在2000年向阿里巴巴投资了2000万美元。到2014年阿里巴巴上市时，这些股份价值600亿美元，最高时超过1500亿美元。

多么令人难以置信的决定，多么惊人的记录!2016年，软银以320亿美元收购了英国芯片制造商Arm，该公司的技术为苹果的iPhone(以及几乎所有智能手机)提供了动力。但这些投资是给软银集团(SoftBank Group)股东的;为什么不让其他人也参与进来呢?因此，在2017年，软银创建了第一个软银愿景基金(SVF1)，承诺资金高达1000亿美元。沙特阿拉伯的主权财富基金(SWF)贡献了450亿美元，阿联酋主权财富基金贡献了150亿美元。在2019年6月的财报中，SVF报告了超过200亿美元的投资收益。进展非常顺利，软银宣布推出SVF2，希望再筹集1080亿美元。沙特主权财富基金没有参与第二支基金，但最终仍承诺出资560亿美元。

当软银公布2021年9月的业绩时，情况已经好得不能再好了。英伟达(Nvidia)宣布以800亿美元(花费320亿美元)的天价收购Arm, SBG为此欢欣鼓舞，两家svf报告的投资收益合计超过560亿美元。今年早些时候，软银集团的市值已经达到1750亿美元，而在新冠肺炎疫情的低点时，该集团的市值刚刚超过700亿美元。会出什么问题，对吧?首先，软银集团到目前为止只运行了一个周期，即极度宽松的货币政策。当形势逆转(利率上升，流动性枯竭)时，将会发生什么。

在下面的展示中，您将发现两家假设的公司。B公司是一家传统的公司，一直在产生定期的现金流，并持续增长。A公司是一家新时代的科技企业，最初几年现金流为负，几年之后会产生大量现金流。两家公司的总现金流是相同的，但时机不同，这导致在利率上升的情况下，结果截然不同。在1%的无风险利率下，两家公司的价值是相似的;在4%的无风险利率下，a公司破产了!

对SVF的影响有多大?超过500亿美元!2021年9月至2022年期间，总采购成本从1200亿美元上升至1440亿美元，但累计收益从560多亿美元下降至约10亿美元。SVF2和LatAm基金自成立以来一直报告投资亏损。

不仅仅是第三方投资。软银集团自己在SVF的投资现在处于亏损状态;从2021年9月的300多亿美元收益，到2022年9月的总投资(830亿美元)比现在的总价值还要高!(总价值包括管理费)。

在肇事逃逸事故中，我们需要区分这两种结果。虽然“撞到”部分可能是一场意外(比如有人在没有通知的情况下在路上奔跑)，但“跑”部分总是一个选择的问题。SVF的投资策略可能是一个主观的问题(我们可能同意也可能不同意它的投资风格);SBG(公司层面)的决策客观上令人困惑。

在2022年11月的第一周，SBG的股价达到了一年来的最高点(尽管灾难性的业绩和被投资公司的股价持续下跌)，因为它完成了23亿美元的大规模回购计划(在2021年5月的大规模回购计划的基础上)。至少可以说，资本配置的要求令人惊讶。

但是，当我们了解孙兴慜与SBG之间失衡的关系时，这或许是有道理的。孙丞丞持有SVF2和LatAm基金17.25%的股份，但没有立即支付(实际上，是SBG贷款给他的)。在业绩最好的2021年9月，孙正义的股份价值超过28亿美元。考虑到股价下跌，孙正义现在欠SBG近50亿美元，多年来他没有义务偿还这笔钱。

英国《金融时报》最近报道称，孙正义已将他在这些基金中的股份和他在软银的部分股份作为抵押，以偿还他欠软银的债务。是的，他还为未付账单提供了个人担保。这一传奇事件对投资的影响是多方面的。首先，仅仅因为你把阿里巴巴做对了，并不意味着你把WeWork也做对了。(投资组合经理的收益来源很重要——有几项投资驱动了大部分收益，这可能是一个危险信号。)第二，金字塔可能成为一个问题。孙兴慜并未持有SVF1的股份，但在SVF1成功后，他选择了亲自参与SVF2和LatAm基金。作为投资者，我们有多少次会因为在上一只股票上感到被冷落而在下一只股票上押更多的注?

第三，杠杆显然是一个问题。亲自参与的决定不同于选择不提前付费。一切顺利时，一切看起来都很美好;当形势逆转时，你就会陷入数十亿美元的困境。

第四，在关键时刻，投资组合经理和投资者之间的结构失调总会造成裂痕。当其他投资者已经提前支付了投资费用时，向投资组合经理提供的多年不支付其在基金中的股份的宽大处理，不太可能受到欢迎。最后，SVF是大股东的公司的其他股东将永远感到担忧。

上周四，SVF以一年前发行价的四分之一左右出售了One 97 Communications (PayTM) 4.5%的股份。出售后，SVF仍拥有c13%的股权

投资者总是担心SVF是否会继续出售更多股份。

(免责声明:专家给出的建议、建议、观点和意见是他们自己的。以上不代表《经济时报》观点)