〈刘柏通专栏〉通膨真的来了吗？
近期美国、欧洲甚至中国的通货膨胀数据，呈现一片火热状态，直贴央行普遍设定的 2% 目标。这一方面燃起市场对全球经济的乐观期望，另方面也激起呼吁紧缩货币的声音，以免通膨燎原破坏经济上行轨道。然而眼前全球通膨景象，真的好到足以令人担忧吗？
这一波波通膨温度上升，先是来自油价稳健反弹，由 2016 年初的低于 30 美元，一步步跃上 50 美元。此外，美国就业市场维持稳定，失业率一直处于 5% 以下。加上 11 月初美国总统大选前后，欧美公债殖利率复甦，资金撤出债市、涌向股市及美元，热烈趋势直到美国联準会 (Fed) 12 月中升息，达到了巅峰。
随后，一切有关通膨的揣测，也在 12 月的数据获得证实：德国消费者物价指数 (CPI) 年增幅度，由前两个月的 0.8% 暴涨至 1.7%，拉抬欧元区通膨率由 11 月的 0.6% 冲上 1.1%。美国 12 月 CPI 增幅更由前月的 1.7% 跳上 2.1%，创 2014 年 6 月以来新高。而中国通膨率，则早在 11 月就飙上 2.3%。
同一时间，先进国家的公债价格表现，合理呼应这些乐观迹象。美国 10 年期公债殖利率 9 月底时还处于 1.57% 低点，如今已冲上 2.5%；德国 10 年期公债殖利率更由当时的 -0.15% 飙回 0.3%。反映市场预期「通货再膨胀 (reflation)」的情况，将迅速降临。
当市场看法一面倒，总是有不被乐观沖昏头的专业人士提出警告，正如 Capital Economics 的高级全球经济学家 Andrew Kenningham。他认为全球通膨警告发布时机尚未成熟，因在许多主要国家，基本面的物价上涨压力仍会相当微弱。
证据之一：油价。Kenningham 指出，根据经济合作暨发展组织 (OECD) 提供的数据：油价一年前跌势，造成全球通膨率减少 1 个百分点；如今油价虽然回稳，但也不预期即将大涨，因油市供需平衡还需花时间。因此，如果只从油价观点来看通膨，不免一厢情愿。
其次，先进国家中，似乎只有美国及英国的通膨展望较为稳定。美国核心 CPI 增幅过去一年持续处于 2% 以上，英国则因脱欧导致英镑大贬，可望拉抬进口物价。
但欧元区却暗藏问题。Kenningham 指出，当地核心通膨仍非常微弱，尤其在德国以外地区；且大部分国家产能闲置情况仍严重。
无巧不巧，欧洲央行 (ECB) 总裁德拉吉 (Mario Draghi) 本周四也在记者会上强调，现在谈缩减货币刺激规模「还太早」，因撇开能源涨价因素，欧元区基础通膨仍不强，薪资成长也嫌温和，且区域内发展并不平均，暗示并非整体通膨热度都追得上德国脚步。
日本的情况亦不甚理想。Capital Economics 便预期，未来 2 年内大多数时间，当地通膨率都会低于 2%。Kenningham 提醒，就算近期日元贬值，但要达到提振通膨的效果，也得再等半年；而在此之前，日本还得将继续承受需求微弱及通膨预期低落之苦。
就连美国，《华尔街日报》找出「细节中的魔鬼」，说明薪资成长还不理想：美国劳工上月实质时薪仅年增 0.8%，且佔美国劳工 80% 的非主管级製造业雇员，上月平均周薪经通膨调整后更较一年前萎缩 0.1%！而周薪涨幅低于时薪，代表美国平均工时数下降。
最后，中国 12 月 CPI 年增率虽有 2.1%，但却自前月的 2.3% 下降，也就是还无法提供稳定的全球通膨火力。
或许如 Kenningham 所言，恐怕唯有等到财政及货币扩张更普遍，全球通膨才能稳定加温。在此之前，通膨忧虑都是庸人自扰。
